我們認(rèn)為行業(yè)進(jìn)入龍頭產(chǎn)能加速擴張及盈利能力改善的時期，是目前環(huán)保行業(yè)中的最佳細(xì)分賽道之一，而光大環(huán)境則是垃圾焚燒行業(yè)絕對龍頭。

垃圾焚燒項目規(guī)模全行業(yè)第一，絕對龍頭地位無可撼動

我們統(tǒng)計截止到2020年10月，全行業(yè)垃圾焚燒投運總產(chǎn)能52.1萬噸/日，光大環(huán)境在手垃圾焚燒項目規(guī)模全行業(yè)第一，投運產(chǎn)能占行業(yè)總產(chǎn)能13%，體量是第二名的兩倍以上，龍頭地位無可撼動。

至2020年6月30日，環(huán)保能源板塊共簽署177個項目，包括133個垃圾發(fā)電項目、25個餐廚垃圾處理項目、6個污泥處理處置項目等，設(shè)計規(guī)模為年處理生活垃圾約4583萬噸、年上網(wǎng)電量約151億千瓦時、年處理餐廚垃圾約111萬噸、年處理污泥約19.3萬噸及年處理醫(yī)療廢物約4000噸。

垃圾焚燒行業(yè)集中度不斷提升，龍頭最受益

行業(yè)產(chǎn)能進(jìn)一步向龍頭集中。

1)目前行業(yè)集中度已經(jīng)較高，CR10為49%，CR20為70%。行業(yè)前五分別為光大環(huán)境、中國環(huán)境保護(hù)集團(tuán)、三峰環(huán)境、綠色動力及錦江環(huán)境。

2)近期新的垃圾焚燒補貼政策將導(dǎo)致部分區(qū)位選址較差、運管能力較弱的項目收益率出現(xiàn)明顯下降，同時對于優(yōu)質(zhì)垃圾焚燒項目管理團(tuán)隊與地方政府順價談判的能力也提出了非常高的要求。

這些因素都會導(dǎo)致垃圾焚燒的行業(yè)競爭格局變化：部分資金實力較弱、股東背景單薄、政府關(guān)系不強的小型垃圾焚燒公司可能將加速通過出讓項目等方式退出市場。未來行業(yè)將逐漸從“增量競爭”逐步向“存量博弈”方向轉(zhuǎn)變，資金實力強且股東背景深厚的龍頭企業(yè)有望獲得不斷并購項目進(jìn)而快速成長的發(fā)展機遇，行業(yè)產(chǎn)能將進(jìn)一步向龍頭集中。光大環(huán)境作為行業(yè)絕對龍頭將充分受益于集中度提升的趨勢。

碳中和政策加速推進(jìn)，利好垃圾焚燒龍頭

碳中和政策有望降低垃圾焚燒融資成本。人民銀行加速完善綠色金融制度的頂層設(shè)計。綠色金融有望以碳排放權(quán)，綠證等資產(chǎn)作為抵押品，同時有望配套貸款額直接補貼或貼息，直接降低運營商融資成本。

碳交易將提升垃圾焚燒公司盈利能力。由于垃圾發(fā)電對標(biāo)煤節(jié)約的二氧化碳量，減去垃圾焚燒本身產(chǎn)生的二氧化碳之后，仍然有顯著的碳減排量，CCER交易將會為垃圾焚燒公司帶來額外的收益，在增厚垃圾焚燒公司利潤的同時，現(xiàn)金流將進(jìn)一步有所改善。

碳減排約束將降低垃圾填埋比例，焚燒工藝的滲透率有望提升至更高水平，行業(yè)天花板將有所提升。生活垃圾厭氧填埋時將產(chǎn)生大量甲烷、二氧化碳等溫室氣體，在填埋氣用于發(fā)電的情況下，垃圾填埋的碳減排量仍然小于焚燒。根據(jù)住建部數(shù)據(jù)，2019年，填埋和焚燒在我國城市生活垃圾處置中的比例分別為45%、50%，因此我們認(rèn)為，碳減排的約束也將進(jìn)一步降低垃圾填埋的比例，焚燒工藝的滲透率有望提升至更高水平，帶動行業(yè)天花板進(jìn)一步提升。