定向增發,加碼光伏電站投資:公司擬以24.01 元/股的底價非公開發行不超過7500 萬股,擬募集扣除發行費用后的資金凈額不超過17.62 億元,投資200MW 集中式光伏電站項目和80MW 分布式光伏項目。同時,公司擬以自有資金1 億元在濟南投資設立全資子公司(山東林洋新能源有限公司),開拓山東地區的光伏業務。

加快光伏運營業務發展。公司2012 年開始布局光伏電站領域,此前主要從事電站EPC 業務,今年來,公司開始發展光伏發電(電站運營)業務。此前陸續在江蘇南通、四川攀枝花、上海安亭、安徽合肥及內蒙古呼和浩特等地區簽署了光伏電站戰略合作及投資協議,儲備了大量項目資源。本次兩個募投項目建成并網后,預計每年將實現電費收入超過3.6 億元,凈利潤超過1.1 億元。

選擇股權融資,為后續發展留足空間。截至到6 月30 日,公司在手的貨幣資金接近10 億元,資產負債率僅17%。投資280MW 光伏項目,理論上公司既可以選擇銀行貸款的融資方式,也可以選擇融資租賃等融資方式。在市場認為公司“不差錢”的背景下,公司未雨綢繆,選擇股權融資,多少有點“意外”。我們認為,公司選擇在這個時點進行股權融資,主要是出于兩點考慮:一、股權融資成本相對較低;二、為后續開展光伏業務留足融資空間。

看好公司的邏輯:(1)光伏應用市場方興未艾:盡管近兩年國內光伏裝機規模增長迅猛,但從能源占比來看,光伏發電占比依然很小,較國家中長期規劃差距甚遠,尤其是以分布式為代表的光伏應用方式才剛剛起步,未來市場空間巨大;(2)公司靠譜,具備成長為龍頭的潛力:一、主業靠譜:公司電表業務盡管增速有所放緩,但作為現金流業務,不僅能夠為其他兩大戰略性業務提供穩定的現金流,而且與光伏和LED 業務具有明顯的協同效應;二、團隊靠譜:以陸總為代表的管理團隊在光伏產業領域具有豐富的產業和管理經驗,對產業認識深刻,具有很強的業務開拓和執行能力;三、資金優勢:公司在手資金充裕、負債率低,可撬動的資金量高達五六十億,足以支撐公司未來兩年的業務發展。

維持“買入”評級:不考慮增發的情況下,預計公司2014-2016年EPS1.26 元、1.53 元、1.84 元的盈利預測,對應10 月15 日收盤價,PE 分別為:21 倍、17 倍、14 倍。維持公司“買入”評級。