中廣核的寡頭地位，以及中國核電廣闊的市場前景，使其摘得今年香港資本市場第一大IPO幾無懸念

如無意外，全球核電第一股中廣核電力(01816.HK)將在12月10日登陸香港聯交所。

11月27日起，中廣核電力開始進行公開招股，認購的火爆程度超出管理層預期。

這家公司旗下的大亞灣核電站，每年向香港輸送電力100億度，占全港用電量的四分之一。

有港媒披露，中廣核電力的18家基石投資者名單已經確認，陣容星光閃耀，既包括國開行、南方電網、長江電力(600900.SH)等國有大型銀行、企業，也包括新加坡政府投資公司、惠理基金等國際知名投資機構。

早在兩個月前，就有機構投資者開始四處打探中廣核電力的定價區間，并希望能以各種渠道“拿貨”。中廣核電力的籌資目標也水漲船高，由最初的10億美元加碼至20億美元，最后增加至30億美元。

11月25日中廣核電力高管出席的投資者推介會，出現一票難求的景象。類似的火爆情形，曾在一個月前出現過。彼時，中廣核旗下清潔能源上市平臺中廣核美亞(01811.HK)招股時，獲得超500倍的認購，最終以接近招股價上限的1.71港元發行。

在11月27日的新聞發布會上，中廣核電力承銷商之一的農銀國際確認，中廣核電力招股價區間為2.43港元至2.78港元。業內人士預計，中廣核電力的被追捧熱度更甚中廣核美亞，發行價亦可能接近招股區間上限。

若按上限計算，此次籌資額為246.09億港元。這一數據將超越今年早先上市的港燈電力(02638.HK)，成為香港資本市場第一大IPO。

大眾情人

多位接受《財經》記者采訪的投資者代表分析，投資者熱捧中廣核電力，主要是看中了其資產優質，管理規范，前景廣闊。

“自身條件太優秀，相一個中一個，身后還有一大堆追求者。”一位投資者代表戲稱，在香港資本市場上，中廣核電力現在堪稱“大眾情人”。

在11月25日和27日，中廣核電力分別召開了投資者推介會和公開招股新聞發布會，場面極為火爆。投資者和媒體似乎有問不完的問題，以至于主持人最終不得不因為時間原因強行叫停。散會之后，公司高管仍舊被投資者和

有不愿具名的業內人士向《財經》記者分析，中廣核電力備受追捧，有多重原因。

其一是身份特殊。中廣核電力是中國乃至全球第一家純核電資產上市的公司，這種標的，此前在全球資本市場上還從未出現過。

除例行的停機檢修之外，核電可保證每年晝夜不間斷發電8000小時左右。而火力發電這一數據只有4500小時，新能源的風電和光伏，利用小時數更低，只有1500小時至2500小時。

在以售電為主要收入來源的發電公司中，核電以其穩定性，成為業內公認的優質資產。

放眼全球，純核電的標的，都是稀缺品種。此前登陸資本市場的核能發電企業，無論是法國電力公司、美國Excelon公司，還是中國的浙能電力等等，或多或少都擁有核電之外的其他發電資產，或者涵蓋核電前后端處理等盈利前景不明的業務領域。

其次，中廣核電力在過去的數年中，運營業績優異。

財報顯示，中廣核電力過去數年的凈利潤率平均約為30%，內部收益率(ROE)平均約為15%。

與中國另一核電巨頭—中核集團旗下核電資產上市平臺“中核股份”相比，中廣核電力在毛利率、凈利率、ROA和ROE等各項指標上均處于領先位置，前者是中國歷史最悠久的核電公司，但被后者反超。

再次，中國核電未來市場前景廣闊，“有大量故事可講”。目前中國核電裝機量占比僅為2.1%，世界發達國家平均水平約為18%。考慮到日益緊迫的環境問題和穩增長需要，核電已被提升至國家戰略層面。從今年初開始，包括習近平、李克強在內的多位國家高層官員三令五申，要求“抓緊”啟動東部沿海地區核電建設。

深受霧霾困擾的河北、山東等省份，核電建設規劃已經提上議事日程，核電儼然成為該地區“壓煤”的重要替代方案。

目前，中國核電裝機為1812萬千瓦，到2020年，這一數據將達到5800萬千瓦，中國將成為未來世界最大的核電市場，中廣核電力目前的市場占有率已經超過60%。

最令投資者著迷的是，中國核電行業門檻較高，市場由中廣核和中核“雙寡頭”壟斷。

由于懼怕安全問題，中國核電行業受到政府嚴格管制。中廣核電力是中國僅有的兩家一體化核電企業之一，擁有從核電設計到電站運營全產業鏈發展經驗。中國傳統的五大發電集團，多次試圖進入核電領域，謀求核電運營資質，但至今只有核電底蘊較為深厚的中電投集團取得突破，但實際發展情況遠不及預期。

中電投集團一位負責核電業務的高層人士坦言，核電設計能力并非朝夕之間即可擁有，在中國特殊的核電監管體制下，擁有核電設計力量的中核與中廣核更受監管層信任，具有先天優勢。

歷經20年，中廣核建立起了核電上下游一體化體系，這道巨大的門檻，把新的競爭者死死攔在門外，也讓投資者可長期盡享壟斷利潤。

上市邏輯

和中廣核電力一樣，另一家核電央企中核股份，也在今年上半年提交了招股說明書，預計將在明年實現A股上市。

中國核電巨頭紛紛向資本市場拋出橄欖枝，首要的原因，是對資金的渴求。

根據《核電中長期發展規劃》，中國在2020年在運核電機組將達到5800萬千瓦，在建核電機組將達到3000萬千瓦。

按照存量數據測算，如需完成上述規劃，未來五年內，中國需再開工建設40臺核電機組，至少需投入6000億元。

毫無疑問，中核、中廣核兩大集團將成為這份核電復興計劃的主角，其市場占有率總計超過90%。上市后，它們可從股市直接融資合計超過300億元。核電站建設過程中，業主只需投入20%的資本金，其余使用債權融資。300多億元的融資，可以撬動超過1500億元的投資。

對于兩大核電集團而言，目前正是“關鍵節點”。現在中國在建和在運核電站比例為28比20，只有20臺核電機組產生了經營現金流，其余28臺正處于前期純“燒錢”階段。

今明兩年，將是中核、中廣核資金壓力最大的時刻，成功上市融資，可幫它們暫渡難關。

業內人士預計，IPO的融資到位后，后續的投資項目可立即展開。

2015年之后，中國將進入核電站投運的高峰期，剩余的28臺機組將在三年內全部投產，兩大核電企業的現金流狀況將顯著提升，中國核電建設將步入良性循環。

在中國亟須改善能源結構和治理霧霾的大背景下，決策層對不排放二氧化碳和氮氧化物的核電寄予厚望。此輪上市融資，將幫助核電企業應對即將到來的建設高峰，開啟更多的投資項目。

此外，股市融資還能降低資金使用成本，優化資本結構。

目前，中核與中廣核的資產負債率都已接近了國資委規定的75%紅線。如果上市成功，負債率將至少下降3個百分點。

通常情況下，核電項目需要10年甚至15年才能全面建成和投產，前期投入巨大，其中20%資金是股東資本金，80%依靠債權融資。理論上講，單個項目的資產負債率就已達到80%上下。財務報表顯示，中核股份2013年的資產負債率為78.1%。

在福島核事故前，核電企業從各大銀行貸款非常便利，但事故之后情況大變。譬如政府全面暫停核電審批，使得眾銀行感到了不可預見的風險。

報表顯示，中核股份2013年的長期借款高達1118億元，一年內到期的負債為108億元，還款壓力較大，的確有補充流動資金的需要。在中核股份的募集資金用途中，顯示有70億元直接用于補充流動資金。

三輪驅動

一個月前，中廣核旗下風電和太陽能等非核清潔能源資產，已經通過中廣核美亞實現了港交所上市。2010年，中廣核斥資10.45億美元全資收購美亞電力公司，戰略意圖即是將其打造成旗下新能源資產的上市平臺。

和中廣核電力上市一樣，中廣核美亞的上市也遭遇投資者熱捧，獲超500倍認購，共募資17億港元。

除已經上市的中廣核美亞和正在招股的中廣核電力，中廣核還有另外一家擁有鈾資源貿易資產的中廣核礦業(01164.HK)，此前已經登陸H股。

中廣核礦業通過借殼上市登陸聯交所。

2011年3月，中廣核旗下的鈾業發展公司，以9.8億元買入42.8億股香港上市公司維奧集團，成為維奧集團占股73.4%的控股股東。

2011年8月18日，中廣核鈾業與維奧集團進行項目交割，中廣核鈾業入主維奧集團。2011年11月21日，維奧集團正式更名為中廣核礦業。2012年1月3日，該股票以中廣核礦業的名義開始在港交所進行交易。

根據去年的年報，中廣核礦業的業務包括天然鈾貿易、藥品、食品和房地產業務。其中藥品、食品以及房地產業務，是維奧集團此前的主營業務，但公司目前的業務大頭是天然鈾貿易，2013年公司總營業額為7.97億美元，其中天然鈾貿易占7.43億美元。今年5月，中廣核礦業收購了北京中哈鈾業公司全部股權，該公司原為中廣核鈾業發展公司旗下的子公司。

形勢已經非常明了。中廣核電力正式登陸港股后，中廣核集團旗下鈾資源、非核清潔能源和核電資產三大板塊，都已通過不同的資本運作方式實現上市。

通過上市，中廣核的三大業務板塊均獲得充沛的資金支持，為后續發展奠定了基礎。

中廣核礦業，不僅是海外融資平臺，預計未來中廣核還將繼續向其注入中廣核擁有的鈾礦資產；而中廣核美亞，將通過收購的方式注入中廣核目前持有的非核清潔能源資產。

在核電資產領域，未來中廣核集團的其他核電資產還將陸續注入中廣核電力。

中廣核電力執行董事兼總裁高立剛稱，“對于集團的其他核電資產(指在建和擬建項目)，中廣核電力擁有優先選擇權、收購權和受讓權。”

再問核安全

與中廣核電力認購的火爆場面相比，有部分投資者還是保持了相當的冷靜。一位曾經有意參與基石投資者認購的人士最終選擇了退出，“太熱了，我們要冷靜一下”。

三年前的福島核事故，讓全球核電市場遭受重創，中國亦受到嚴重影響，至今未恢復元氣。在此之前，中國曾有過上億千瓦的中長期核電發展計劃，但是此后規模減半，而存量的核電建設和審批亦受牽連。

核電有全球連帶效應，全球近500臺核電機組，任何一臺出現問題，中國的涉核企業都會受到牽連。

在過去20年中，中國共建成核電機組20臺，裝機容量總計1812萬千瓦。未來五年，中國計劃投產和開工核電機組近70臺，技術研發、設備制造和安全監管等各方面的能力能否跟得上核電快速發展的步伐，仍是值得投資者仔細考量的問題。

與之相對應的，在新聞發布會和投資者推介會上，新聞媒體及投資者的問題，幾乎或多或少都與核電安全相關。

中廣核電力董事長張善明一再強調，核電沒有安全性，就沒有經濟性。安全是核電企業的生命，一定會將安全放在最重要的位置。“如果沒有安全，其他所有的東西都無從談起。”

在談及如何平衡核電安全性和資本市場的需求時，張善明回答，“我們始終把安全放在第一位，相信投資者會充分理解這一點。”

有接近中廣核集團的人士告訴《財經》記者，選擇在港股上市，中廣核電力就已經做好了接受各方面質詢和監管的準備，“來自外部的監督，有利于進一步建立和完善公開透明的體系”。