硅料：行業(yè)出清周期帶來格局重塑，公司憑借成本和客戶優(yōu)勢強化地位。當(dāng)前多晶硅行業(yè)處于出清階段，公司通過長期建立的股權(quán)合作等模式進一步加深與下游核心客戶的深度綁定，單位成本保持行業(yè)領(lǐng)先，單位綜合電耗降至50 度以下，硅耗已低至1.04kg/Kg-Si 以內(nèi)，各項生產(chǎn)消耗指標(biāo)持續(xù)優(yōu)化，24年上半年硅料銷量22.89 萬噸，同比增長依然達到28.82%，我們認(rèn)為，在行業(yè)周期底部，缺乏成本和銷售保障的公司將逐漸退出，公司龍頭低位將得到強化，引領(lǐng)下一輪成長。

電池片：下一輪技術(shù)革新值得期待，公司新技術(shù)蓄勢待發(fā)。24 年6 月6 日，通威全球創(chuàng)新研發(fā)中心首片電池順利下線，本次下線的首片電池技術(shù)來源于通威歷時兩年半自主研發(fā)的GW 級銅互連中試技術(shù)。截至24H1，1GW 中試線平均功率突破735W，整線A 級率超過97%，碎片率低于0.5%，產(chǎn)線稼動能力已接近理論產(chǎn)能的100%，公司計劃在2024 年底前輸出具有通威特色的HJT+銅互連解決方案。此外，公司也在XBC、鈣鈦礦/硅疊層等電池新技術(shù)研發(fā)上取得積極進展。我們認(rèn)為電池片環(huán)節(jié)存在技術(shù)迭代的機遇，公司有望憑借新技術(shù)的快速落地引領(lǐng)下一輪成長。

組件：堅定一體化戰(zhàn)略規(guī)劃，組件業(yè)務(wù)打開發(fā)展新局面。23 年組件出貨量達31.11GW，出貨量并列為全球第5 名。24 年上半年組件銷售18.67GW，同比增長108.36%。公司已取得了超20 份國別市場認(rèn)證，并導(dǎo)入國際知名客戶。隨著公司海外渠道的不斷完善， 通威組件海外影響力與份額正持續(xù)穩(wěn)步提升。我們認(rèn)為，組件業(yè)務(wù)快速成長體現(xiàn)了公司經(jīng)營戰(zhàn)略執(zhí)行堅定，組件業(yè)務(wù)的迅速發(fā)展有助打開公司向下游拓展的新局面，與上游硅料和電池形成良好協(xié)同。

盈利預(yù)測和估值分析：2024-2026 年，我們預(yù)計公司每股凈資產(chǎn)分別為11.75/12.65/14.38 億元，對應(yīng)PB 分別為1.56、1.45、1.28 倍。參考可比公司PB 均值，我們給予公司25 年1.8-2.0 倍PB，對應(yīng)合理價值區(qū)間為22.78-25.31 元，首次覆蓋給予“優(yōu)于大市“評級。

風(fēng)險提示：新技術(shù)研發(fā)不及預(yù)期;新業(yè)務(wù)布局不及預(yù)期;產(chǎn)品價格波動;政策風(fēng)險;業(yè)績下滑的風(fēng)險;需求不及預(yù)期;原材料價格波動風(fēng)險。