供需現(xiàn)實(shí)

鐵水維持239萬(wàn)噸/日以上，剛需仍存，但動(dòng)力煤支撐轉(zhuǎn)弱，鋼廠僅剛需采購(gòu)，邊際最強(qiáng)階段已過(guò)。

供給壓力

國(guó)內(nèi)煤礦復(fù)產(chǎn)，蒙煤通關(guān)1300-1600車(chē)高位，口岸庫(kù)存偏高;澳煤進(jìn)口增量，壓制上漲彈性。

后市判斷

焦炭提漲近尾聲，高鐵水難繼續(xù)上沖，利多交易充分、邊際增量不足，短期盤(pán)面需調(diào)整。

今日(5月12日)焦煤期貨出現(xiàn)明顯下跌，JM2605合約盤(pán)中觸及跌停。從基本面看，并非單一利空突然出現(xiàn)，而是前期“低硫主焦偏緊、鐵水高位、焦炭提漲、動(dòng)力煤帶動(dòng)、進(jìn)口階段性擾動(dòng)”等利多因素交易到較充分位置后，市場(chǎng)開(kāi)始重新評(píng)估的結(jié)果。目前焦煤現(xiàn)實(shí)面仍不算差，但邊際最強(qiáng)階段可能已經(jīng)過(guò)去，一旦現(xiàn)貨繼續(xù)上漲的確定性下降，盤(pán)面就容易出現(xiàn)集中回落調(diào)整。

現(xiàn)貨端

五一前后焦煤現(xiàn)貨確實(shí)偏強(qiáng)。資訊公司數(shù)據(jù)顯示，國(guó)內(nèi)煉焦煤價(jià)格中樞近兩日繼續(xù)上移，下游鐵水維持239萬(wàn)噸/日以上，對(duì)原料形成剛需支撐;但同時(shí)，昨日(5月11日)相關(guān)品種動(dòng)力煤漲勢(shì)已經(jīng)環(huán)比放緩，對(duì)市場(chǎng)情緒的支撐有所轉(zhuǎn)弱。另外在下游方面，鋼廠雖高開(kāi)工、高日耗，但原料供應(yīng)也相對(duì)充裕，對(duì)高價(jià)原料采購(gòu)偏謹(jǐn)慎，更多是剛需采購(gòu)而非主動(dòng)擴(kuò)庫(kù)。因此，當(dāng)前的現(xiàn)貨邏輯已經(jīng)逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)樾枨笊锌杉半A段性補(bǔ)庫(kù)，矛盾較前期有所緩和。

供應(yīng)端

供給端的邊際變化，也是今日(5月12日)盤(pán)面承壓的核心因素之一。節(jié)后煤礦復(fù)工復(fù)產(chǎn)，國(guó)內(nèi)原煤和焦煤產(chǎn)量回升，鋼聯(lián)523家樣本煤礦原煤產(chǎn)量增加。除個(gè)別煤礦外，整體生產(chǎn)供應(yīng)保持穩(wěn)定。

進(jìn)口蒙煤對(duì)上方空間的壓制也比較明顯。甘其毛都口岸通關(guān)車(chē)次在1300-1500車(chē)區(qū)間高位震蕩，高位沖到1600車(chē)以上，預(yù)計(jì)5月進(jìn)口蒙煤通關(guān)持續(xù)處于高位。同時(shí)口岸庫(kù)存較高，雖然有一部分為期現(xiàn)貿(mào)易商貨源，但高庫(kù)存背景依然會(huì)限制焦煤繼續(xù)上行空間。在澳煤方面，近期二線澳煤進(jìn)口窗口打開(kāi)，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，國(guó)內(nèi)貿(mào)易商近期購(gòu)買(mǎi)澳煤資源在100萬(wàn)噸以上，預(yù)計(jì)5-6月集中到港。不過(guò)部分澳煤后續(xù)或出現(xiàn)轉(zhuǎn)港分流，不會(huì)完全進(jìn)入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。此前市場(chǎng)看多焦煤，很大程度上依賴(lài)低硫主焦和優(yōu)質(zhì)煤緊張，但如果蒙煤通關(guān)穩(wěn)定、口岸庫(kù)存不低加之澳煤補(bǔ)充進(jìn)口，配煤資源的補(bǔ)充會(huì)削弱焦煤整體上漲的彈性，尤其會(huì)壓制盤(pán)面對(duì)遠(yuǎn)期供需缺口的想象空間。

需求端

目前需求較為穩(wěn)定，不過(guò)接下來(lái)有可能面臨“需求難以更高”的局面。當(dāng)前鋼廠利潤(rùn)改善、鐵水高位，確實(shí)給予了焦煤剛需支撐。鐵水產(chǎn)量仍維持高位，有觀點(diǎn)認(rèn)為鐵水5月份或?qū)⒂|及242-243萬(wàn)噸/日。不過(guò)焦炭第三輪提漲落地，焦企利潤(rùn)恢復(fù)后生產(chǎn)積極性提高，供應(yīng)也同樣充足;同時(shí)，下游焦炭庫(kù)存并不低，第三輪提漲落地后，焦炭向上空間有限，焦煤短期走勢(shì)更偏震蕩，高位接貨意愿減弱。因此，雖然需求并未坍塌，但焦煤盤(pán)面更需要的是需求繼續(xù)超預(yù)期，而不是維持高位。當(dāng)焦炭提漲落地后，市場(chǎng)反而會(huì)擔(dān)心后續(xù)提漲乏力，焦化利潤(rùn)繼續(xù)擴(kuò)張空間有限，焦企對(duì)高價(jià)煤的接受度會(huì)下降。

后市展望

因此，今日(5月12日)盤(pán)面的下跌，從現(xiàn)貨角度來(lái)看，其實(shí)基本面還沒(méi)有明顯崩塌，但進(jìn)一步上漲的驅(qū)動(dòng)減弱;國(guó)內(nèi)供應(yīng)恢復(fù)、蒙煤通關(guān)高位、焦炭提漲接近階段性尾聲、終端高鐵水難繼續(xù)顯著上沖，共同削弱了焦煤多頭繼續(xù)拉升近月合約的基礎(chǔ)。一旦市場(chǎng)從強(qiáng)現(xiàn)實(shí)轉(zhuǎn)換到利多兌現(xiàn)，市場(chǎng)情緒可能會(huì)集中釋放。

總體判斷，焦煤基本面表現(xiàn)尚可。因?yàn)殍F水高位、焦企仍有利潤(rùn)、低硫優(yōu)質(zhì)煤仍有結(jié)構(gòu)性支撐。但盤(pán)面已經(jīng)從估值修復(fù)轉(zhuǎn)向利多逐漸出盡。后續(xù)若現(xiàn)貨競(jìng)拍降溫、蒙煤通關(guān)繼續(xù)高位、焦炭第四輪提漲遲遲不能啟動(dòng)，市場(chǎng)情緒將同步下行;反之，若鐵水超預(yù)期回升、鋼材成交維持強(qiáng)勢(shì)、焦煤礦端庫(kù)存重新快速下降，才可能重新獲得支撐。總之，前期上漲故事的邊際增量不足，目前缺乏新的驅(qū)動(dòng)，現(xiàn)貨和盤(pán)面需要重新調(diào)整。