7月29日，中東局勢(shì)再次炸裂。

伊朗向駐中東美軍基地發(fā)射彈道導(dǎo)彈，美軍兩小時(shí)閃電空襲伊朗革命衛(wèi)隊(duì)數(shù)十個(gè)目標(biāo)，沙特首次公開加入美軍聯(lián)合打擊——霍爾木茲海峽的通行，從"賭博"變成了"開盲盒"。

油價(jià)的反應(yīng)很直接：WTI暴漲6.56%至84.46美元/桶，布倫特飆漲7.91%至90.74美元/桶，單日漲幅為美伊沖突以來最大之一。

紐卡斯?fàn)杽?dòng)力煤期貨應(yīng)聲跟漲3.6%至135.5美元/噸，創(chuàng)五日新高。

但國(guó)內(nèi)港口煤價(jià)呢?CCI 5500依然定格在827元/噸，一動(dòng)不動(dòng)。

有意思...

一、油價(jià)漲了6%，煤價(jià)漲了3%——傳導(dǎo)鏈?zhǔn)钦娴?/p>

先說清楚，油煤聯(lián)動(dòng)不是玄學(xué)，是實(shí)打?qū)嵉奶娲壿嫛?/p>

油價(jià)貴了，石油化工成本飆升，煤化工的經(jīng)濟(jì)性凸顯。寶豐能源這類煤制烯烴龍頭，在油價(jià)暴漲時(shí)產(chǎn)品價(jià)差迅速擴(kuò)大——乙烯法PVC被壓縮，電石法吃香，而電石法耗電量是乙烯法的2.4倍。用電多了，火電壓力加大，煤的需求就上去了。

更直接的傳導(dǎo)在航運(yùn)。霍爾木茲海峽自2月28日沖突以來基本癱瘓，正常承載全球五分之一的油氣流量。曼德海峽也在告急——胡塞武裝上周宣布對(duì)沙特實(shí)施海上封鎖，現(xiàn)在又被曝考慮對(duì)過往商船征收"通航費(fèi)"。兩個(gè)咽喉同時(shí)梗阻，國(guó)際海運(yùn)費(fèi)維持高位運(yùn)行，進(jìn)口煤到岸成本被進(jìn)一步推高。

印尼Q3800 FOB報(bào)價(jià)64-65美元/噸，華南電廠最低投標(biāo)價(jià)555-560元/噸。海運(yùn)費(fèi)高位+戰(zhàn)爭(zhēng)險(xiǎn)溢價(jià)，進(jìn)口貿(mào)易商成本壓力凸顯，根本不敢讓利。

紐卡斯?fàn)柶谪洀?月10日的128.75美元漲到135.5美元，累計(jì)漲了5.17%。這還不算7月29日油價(jià)暴漲后的跟漲空間——如果今天開盤，大概率還要往上跳。

所以，油價(jià)漲→海運(yùn)貴→進(jìn)口煤貴→國(guó)內(nèi)煤價(jià)有支撐。這條鏈?zhǔn)钦娴摹?/p>

二、但國(guó)內(nèi)煤價(jià)為什么紋絲不動(dòng)?

因?yàn)閭鲗?dǎo)有時(shí)滯，而且國(guó)內(nèi)煤價(jià)的"錨"不在國(guó)際市場(chǎng)。

先看供給端。山西57處煤礦仍在停產(chǎn)，安監(jiān)高壓不減，月末停產(chǎn)檢修增多，坑口有效貨源偏緊。鄂爾多斯部分煤礦沫煤漲了5元/噸，榆林個(gè)別礦漲了5-10元。但坑口到港口的發(fā)運(yùn)長(zhǎng)期倒掛，貿(mào)易商集港持續(xù)虧損，港口調(diào)入量維持低位。

再看需求端。沿海六大電日耗93.4萬噸，創(chuàng)2022年以來同期新高。日耗在漲，但電廠庫存絕對(duì)水平依然充裕——1447.3萬噸，可用天數(shù)15.4天。長(zhǎng)協(xié)覆蓋率高，現(xiàn)貨采購意愿極弱。

港口庫存2739萬噸，日環(huán)比還增加了7萬噸。

這就是矛盾：油價(jià)在漲，進(jìn)口煤在漲，紐卡斯?fàn)栐跐q——但國(guó)內(nèi)港口庫存還在累積，電廠根本不急。

貿(mào)易商捂貨挺價(jià)，買方根本不接。典型的"外強(qiáng)內(nèi)弱"。

三、真正該關(guān)注的不是今天的油價(jià)，而是明天的海峽

JPMorgan的估算很直白：霍爾木茲海峽每多中斷一個(gè)月，布倫特就多加7-8美元/桶的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。中斷三個(gè)月，月均布倫特可能到114美元。

高盛更激進(jìn)：如果海峽通行持續(xù)受阻，布倫特可能沖到120美元。

目前WTI已經(jīng)從7月28日的低點(diǎn)78美元反彈到84美元以上，兩天之內(nèi)漲了8%。如果沖突繼續(xù)升級(jí)，95-100美元區(qū)間不是不可能。

當(dāng)油價(jià)站上100美元的時(shí)候，煤價(jià)的"外強(qiáng)內(nèi)弱"還能維持多久?

歷史上，油價(jià)突破100美元后，煤化工替代效應(yīng)顯著放大，火電兜底壓力加劇，進(jìn)口煤到岸成本中樞系統(tǒng)性抬升。國(guó)內(nèi)煤價(jià)不是不漲，是還沒漲——等電廠庫存去化到臨界點(diǎn)，等日耗突破某個(gè)閾值，等進(jìn)口煤到岸價(jià)對(duì)內(nèi)貿(mào)煤形成實(shí)質(zhì)性替代壓力——那時(shí)候，港口827的"鐵底"就不鐵了。

四、反轉(zhuǎn)的代價(jià)

7月27日，我們寫過一篇《海峽停火≠復(fù)航，油價(jià)暴跌≠煤價(jià)必跌》。當(dāng)時(shí)油價(jià)單日暴跌8%，WTI跌破82美元。結(jié)論是：油價(jià)跌不等于煤價(jià)跌，因?yàn)閲?guó)內(nèi)煤價(jià)的錨在供需，不在國(guó)際。

三天后，油價(jià)暴漲6.5%，邏輯反轉(zhuǎn)了嗎?

沒有反轉(zhuǎn)，只是方向調(diào)了個(gè)頭。

核心邏輯始終是：國(guó)際能源價(jià)格通過三條鏈影響國(guó)內(nèi)煤價(jià)——

1. 替代鏈：油貴→煤化工/火電壓力↑→煤需求↑

2. 成本鏈：海運(yùn)貴→進(jìn)口煤到岸成本↑→內(nèi)貿(mào)煤有支撐

3. 情緒鏈：地緣緊張→能源板塊風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)↑→資金流入煤炭

但國(guó)內(nèi)煤價(jià)能不能突破，取決于第四條鏈——庫存鏈：電廠庫存去化速度、港口庫存拐點(diǎn)、日耗持續(xù)性。

目前，前三條鏈都在發(fā)力，第四條鏈還沒到臨界點(diǎn)。

五、后市怎么看

短期(1-2周)：國(guó)內(nèi)煤價(jià)大概率維持僵持。港口庫存高位+電廠長(zhǎng)協(xié)充裕，油價(jià)傳導(dǎo)存在時(shí)滯。CCI 5500在820-835區(qū)間窄幅震蕩。

中期(1個(gè)月+)：如果中東沖突持續(xù)升級(jí)、油價(jià)站穩(wěn)90美元以上，進(jìn)口煤到岸成本中樞將系統(tǒng)性抬升，疊加8月三伏旺季日耗繼續(xù)走高、港口庫存實(shí)質(zhì)性下降——國(guó)內(nèi)煤價(jià)向上突破的概率將顯著增大。