焦煤期貨剛于2013年3月22日在大連商品交易所上市交易，對煤—焦—鋼產(chǎn)業(yè)鏈意義重大。一方面，焦煤下游鋼廠、焦化廠可以買入焦煤期貨進行套期保值，通過期貨市場鎖定采購成本，規(guī)避原料價格波動；另一方面，經(jīng)濟大幅波動帶來的價格風險已經(jīng)導致焦煤市場供需失衡，焦煤期貨可以幫助生產(chǎn)企業(yè)規(guī)避經(jīng)濟下行風險，鎖定利潤，并指導生產(chǎn)，制定合理的生產(chǎn)計劃。

由此，煤礦、焦化廠以及鋼廠均可以在期貨市場上進行套期保值，其中可能涉及到交割問題。本文在解讀交易所交割細則的基礎(chǔ)上，進一步分析焦煤交割成本以及廠庫交割與參考交割優(yōu)先選擇問題。

澳煤、孝義煤交割占優(yōu)勢

按照大連商品交易所的規(guī)則，我們采用煤炭資源網(wǎng)的報價，選取市場上符合交割的焦煤品，并計算升貼水。港口中，日照港澳洲主焦煤最低，折算成期貨價格1160元/噸，京唐港澳洲主焦煤折算成期貨價格1190元/噸，京唐港焦煤貿(mào)易量最大，其價格具有代表性。

山西產(chǎn)地中，孝義焦精煤折算期貨價格1160元/噸。產(chǎn)地價格涉及到運輸費和非基準庫貼水，在交割中不具有優(yōu)勢。

1．賣出交割費用

由于焦煤期貨倉單有效期僅一個月，我們假設(shè)到6月時，JM1309期貨合約1400元/噸，出現(xiàn)賣出交割機會，貿(mào)易商在港口買入現(xiàn)貨，賣出期貨，提前一個月入庫。

綜合各種費用后，交割成本80元/噸，當期現(xiàn)價差大于80元時可以關(guān)注賣出交割。3月22日JM1307收盤1237元/噸，JM1309收盤1267元/噸，期現(xiàn)價差分別為47、77元/噸，賣出套保壓力較小。

2.買入交割費用

假設(shè)到6月，JM1307合約1200元/噸，港口現(xiàn)貨1250元/噸，期限價差-50元/噸，鋼廠買入期貨，一個月后在港口提貨使用。

綜合各種費用后，交割成本37元/噸，因此當期限價差小于-40元/噸時可以關(guān)注買入交割。3月22日JM1307收盤1237元/噸，JM1309收盤1267元/噸，期現(xiàn)價差分別為47、77元/噸，沒有買入套保壓力。

所謂廠庫交割，是以廠家取代傳統(tǒng)意義上的倉庫，以生產(chǎn)能力和相應的信用保證作為出具倉單（即廠庫倉單）的依據(jù)，出庫時按照買方要求在規(guī)定時間內(nèi)提供相應質(zhì)量和數(shù)量的實物，以履行交割義務。

廠庫交割相對于倉庫交割具有以下優(yōu)勢：第一，降低交割成本，免去運輸成本、裝卸及短途倒運成本以及入庫商品的檢驗成本等；第二，廠庫交割與現(xiàn)貨購銷相似，有利于現(xiàn)貨企業(yè)參與。具體到焦煤品種上，此次大商所規(guī)定了山西焦煤集團和美錦能源集團作為焦煤廠庫，并設(shè)置了300元/噸的貼水。300元/噸貼水的設(shè)置有利于港口成為主要交割地，防止期貨價格在交割時出現(xiàn)暴跌，而當期現(xiàn)價差較大時，廠庫也具有交割利潤。

交割過程中可能出現(xiàn)的問題

鋼廠對于從期貨市場上接貨風險考慮較多，主要表現(xiàn)在以下幾個方面：

第一，目前山西省煤炭交易要求必須通過煤炭交易中心結(jié)算，期貨交易過程中涉及的現(xiàn)貨交割是否需要通過第三方平臺結(jié)算。據(jù)了解，目前山西省內(nèi)煤炭現(xiàn)貨交易需在煤炭交易中心結(jié)算，并經(jīng)交易中心蓋章，如需出省，加收1元/噸費用。

第二，火車車皮申請須經(jīng)煤炭運銷協(xié)會統(tǒng)一審批調(diào)度。運力一直是影響煤炭市場的重要因素之一，交割過程中焦煤進出庫需要申請火車車皮的，申請程序及時間可能會對按時交割產(chǎn)生影響。

第三，焦煤粘結(jié)性極容易變動，目前交易所規(guī)定入庫75，出庫65，目前港口焦煤主要是戶外堆垛形式，焦煤倉單有效期為1個月，交易所規(guī)定焦煤標準倉單在每個交割月份最后交割日后3個工作日內(nèi)注銷。一旦接貨不及時，可能出現(xiàn)空逼多現(xiàn)象。