事件：1)比亞迪刀片電池已搭載于特斯拉德國(guó)工廠正在生產(chǎn)的ModelY RWD;2)公司發(fā)布2022 年年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4240.61 億元，同比增長(zhǎng)96.20%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)166.22 億元，同比增長(zhǎng)445.68%，實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)156.38 億元，同比增長(zhǎng)1146.42%;3)公司發(fā)布2023 年一季報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 1201.74 億元,環(huán)比-23.15%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)41.30 億元，環(huán)比 -43.51%;實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn) 35.65 億元，環(huán)比-50.98%。

2022 年、一季度銷(xiāo)量同比高增，出口有望超預(yù)期。2022 全年比亞迪汽車(chē)總銷(xiāo)量180.24 萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)151.83%，新能源汽車(chē)市占率達(dá)27%，同比增長(zhǎng)10pct;2023 一季度銷(xiāo)量55.2 萬(wàn)輛，同比+89.47%;一季度出口4.3 萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)12.8 倍。我們預(yù)計(jì)比亞迪2023 全年銷(xiāo)量有望達(dá)到300-360 萬(wàn)輛(不含出口);預(yù)計(jì)2023 全年出口銷(xiāo)量有望達(dá)到50 萬(wàn)輛，其中泰國(guó)預(yù)計(jì)5 萬(wàn)輛以上。

原材料供需松動(dòng)對(duì)沖補(bǔ)貼回落，單車(chē)凈利有望提升。2022 單車(chē)凈利約9200 元/輛，同比增長(zhǎng)118.45%;2023 年一季度單車(chē)凈利約7400元/輛，環(huán)比下降主要由于政策補(bǔ)貼退坡及降價(jià)促銷(xiāo)所致。考慮2023上半年鋰電材料價(jià)格已大幅回調(diào)、高端車(chē)型上市等，預(yù)計(jì)全年單車(chē)盈利有望達(dá)到8000 元。

海內(nèi)外齊頭并進(jìn)，新技術(shù)、新車(chē)型引領(lǐng)長(zhǎng)期成長(zhǎng)。1)海外市場(chǎng)方面，比亞迪刀片電池已搭載于特斯拉德國(guó)工廠正在生產(chǎn)的ModelY RWD，電池包將同時(shí)作為車(chē)身結(jié)構(gòu)件，減重降本;ATTO3(元Plus)、漢、唐、宋系列以及商用車(chē)已在全球 6 大洲、70 多個(gè)國(guó)家和地區(qū)上線，包括泰國(guó)、日本、澳大利亞、馬來(lái)西亞、歐洲等，其中首個(gè)海外乘用車(chē)工廠在泰國(guó)落地，有望2024 年開(kāi)始運(yùn)營(yíng);2)新車(chē)型方面，海鷗(A00級(jí))、海獅(中大型SUV)、驅(qū)逐艦07(B+級(jí)轎車(chē))、騰勢(shì)N8(中型SUV)、宋L(中型SUV)、仰望U8/U9(百萬(wàn)級(jí)高端車(chē)型)等新車(chē)型陸續(xù)推出，產(chǎn)品矩陣加速擴(kuò)充。3)新技術(shù)方面，易四方、云輦、騰勢(shì) Link等新技術(shù)帶來(lái)全新駕乘體驗(yàn)。

投資建議：公司量利均超預(yù)期，銷(xiāo)量及單車(chē)凈利提升空間大，我們上調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025 年公司營(yíng)業(yè)收入分別為6500(+659)/8320(+812)/9568 億元，同比增長(zhǎng)53.28%/28.00%/15.00%。

歸母凈利分別為271(+17)/368(-10)/486 億元，同比增長(zhǎng)62.93%/35.83%/32.13%。EPS 為9.30(+0.57)/12.64(-0.34)/16.70元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 為28.50/20.98/15.88。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期、產(chǎn)品技術(shù)進(jìn)步不及預(yù)期、擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期。