煤電一體化彰顯業(yè)績韌性，關(guān)注電力和煤炭成長性，維持“買入”評級

公司發(fā)布2024 年年報(bào)，2024 年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入127.3 億元，同比-0.92%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤23.9 億元，同比+13.44%，實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤23.9 億元，同比+16.3%。單Q4 來看，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入35.4 億元，環(huán)比+10.4%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤5.7 億元，環(huán)比-12.3%，實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤6 億元，環(huán)比-7.4%。在2024 年煤炭中樞下滑的情況下，公司憑借高比例長協(xié)煤及煤電一體化布局實(shí)現(xiàn)業(yè)績逆勢增長。考慮到安徽電價(jià)下調(diào)及煤價(jià)下跌，我們下調(diào)2025-2026 年盈利預(yù)測并新增2027 年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2025-2027 年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤23.8/26.5/29.2 億元(2025-2026 年前值27.1/31.9 億元)，同比-0.8%/+11.6%/+10.1%;EPS 分別為0.92/1.02/1.13 元，對應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE 分別為7.6/6.8/6.2 倍。公司煤電一體化布局推進(jìn)帶來盈利增長，疊加完全一體化后帶來更高業(yè)績穩(wěn)定性，預(yù)計(jì)公司估值有望顯著提升，維持“買入”評級。

熱值提升致2024 年噸煤售價(jià)逆勢提升，利辛電廠二期投產(chǎn)增量顯著

(1)煤炭業(yè)務(wù)：產(chǎn)量方面，2024 公司原煤產(chǎn)量2152 萬噸，同比+0.57%，商品煤產(chǎn)/銷量1906/1887 萬噸，同比-1.62%/-4.14%，商品煤產(chǎn)銷量均同比下滑;單季度來看，原煤產(chǎn)量及商品煤產(chǎn)銷量均大幅提升，其中Q4 原煤產(chǎn)量595 萬噸，環(huán)比+14.37%，商品煤產(chǎn)/銷量517/509 萬噸，環(huán)比+14.32%/+8.62%。價(jià)格方面，受公司煤質(zhì)改善影響，2024 年公司煤炭平均售價(jià)567 元/噸，同比+2.91%，;單季度來看，Q4 煤炭平均售價(jià)582 元/噸，環(huán)比+4.35%。(2)電力業(yè)務(wù)：發(fā)電量方面，2024 全年實(shí)現(xiàn)發(fā)電量129.72 億千瓦時(shí)，同比+23.79%，上網(wǎng)電量122.55 億千瓦時(shí)，同比+23.85%，發(fā)售電量同比均顯著提升;單Q4 看，實(shí)現(xiàn)發(fā)電量43.68億千瓦時(shí)，環(huán)比+9.36%，上網(wǎng)電量41.39 億千瓦時(shí)，環(huán)比+9.99%，公司Q4 發(fā)售電量環(huán)比大幅增長主因利辛電廠二期全面投產(chǎn)發(fā)電。價(jià)格方面，2024 全年公司平均上網(wǎng)電價(jià)0.4065 元/千瓦時(shí)，同比-0.81%，電價(jià)維持相對穩(wěn)定。

煤電一體化加速推進(jìn)，未來分紅比例有望提升

(1)煤電一體化加速推進(jìn)：控股子公司中煤新集利辛發(fā)電有限公司擴(kuò)建的2*660MW 超超臨界二次再熱燃煤發(fā)電項(xiàng)目兩臺機(jī)組分別于2024 年8 月31 日，2024 年9 月30 日完成168 小時(shí)滿負(fù)荷試運(yùn)行，轉(zhuǎn)入商業(yè)化運(yùn)營，2025 年將全年發(fā)電運(yùn)行;公司目前規(guī)劃建設(shè)上饒電廠2*1000MW 項(xiàng)目、滁州電廠2*660MW和六安電廠2*660MW 項(xiàng)目預(yù)計(jì)于2026 年雙機(jī)建成投運(yùn)。伴隨電廠項(xiàng)目逐步投產(chǎn)，公司有望實(shí)現(xiàn)完全煤電一體，盈利穩(wěn)定性有望進(jìn)一步增強(qiáng)。同時(shí)，公司積極發(fā)展綠電煤電聯(lián)營，計(jì)劃布局毛集實(shí)驗(yàn)區(qū)4.19MW 分布式光伏發(fā)電項(xiàng)目、利辛縣南部10 萬千瓦風(fēng)電項(xiàng)目、新集二礦塌陷區(qū)9 萬千瓦水面光伏項(xiàng)目，并目標(biāo)在2025年底實(shí)現(xiàn)1000MW 新能源裝機(jī)容量;此外，公司500 萬噸/年楊村煤礦于2019年1 月完成去產(chǎn)能驗(yàn)收工作，目前仍為去產(chǎn)能礦井，復(fù)建工作仍在推進(jìn)過程中。

(2)未來分紅比例有望提升：2024 年公司分紅比例為17.32%，同比-1.1pct。受益央企市值管理政策，公司具備提分紅動(dòng)力，雖然當(dāng)前公司仍處電廠建設(shè)投資期，分紅比例較低，但保持著分紅比例上升的趨勢，隨著公司資本開支期結(jié)束，基于穩(wěn)定的盈利水平及高ROE，公司未來有望實(shí)現(xiàn)高分紅，估值有望提升。

風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期;煤價(jià)下跌超預(yù)期;新增產(chǎn)能進(jìn)度不及預(yù)期。