業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)

2025 年10 月23 日公司披露2025 年三季報(bào)，營(yíng)業(yè)收入228.2 億元，同比增長(zhǎng)46.43%，歸母凈利潤(rùn)89.50 億元，同比增長(zhǎng)97.27%;三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收127.25 億元，同比增長(zhǎng)72.49%，歸母凈利潤(rùn)32.32 億元，同比增長(zhǎng)162.34%。

經(jīng)營(yíng)分析

烯烴產(chǎn)銷(xiāo)量繼續(xù)提升，內(nèi)蒙基地貢獻(xiàn)比例加大，低成本優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步顯現(xiàn)。三季度公司實(shí)現(xiàn)烯烴產(chǎn)銷(xiāo)量133.27、134.53 萬(wàn)噸，環(huán)比二季度提升了6.32、8.06 萬(wàn)噸，項(xiàng)目開(kāi)工進(jìn)一步提升，形成了三季度產(chǎn)品量增支撐。三季度公司內(nèi)蒙基地的開(kāi)工進(jìn)一步順暢，開(kāi)工率提升將明顯帶動(dòng)折舊、人工等固定費(fèi)用的攤銷(xiāo)下行，疊加公司在內(nèi)蒙基地進(jìn)一步完善運(yùn)輸體系和產(chǎn)品體系布局，三季度公司的成本調(diào)節(jié)管控和產(chǎn)品設(shè)置優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)的尤為明顯。

低成本產(chǎn)生釋放，控本能力兌現(xiàn)，盈利壓力相對(duì)可控。三季度煤炭?jī)r(jià)格持續(xù)提升，根據(jù)百川動(dòng)力煤價(jià)格數(shù)據(jù)，三季度動(dòng)力煤價(jià)格(5500 卡)環(huán)比二季度提升約10 元/噸，同時(shí)烯烴產(chǎn)品價(jià)格跟隨原油價(jià)格有明顯調(diào)升，行業(yè)煤制烯烴產(chǎn)品價(jià)差收窄較為明顯，但公司三季度聚烯烴產(chǎn)品價(jià)格環(huán)比下行略小，低成本供給占比提升，帶動(dòng)公司的烯烴盈利雖有壓力，但影響相對(duì)較小，三季度公司產(chǎn)品的單季度毛利率約為38.35%，環(huán)比二季度反而有所微幅提升。

四季度環(huán)比預(yù)估仍有小幅增量，長(zhǎng)期寧夏四期將投產(chǎn)帶動(dòng)增長(zhǎng)。

四季度公司內(nèi)蒙基地將維持高負(fù)荷運(yùn)行，寧夏基地恢復(fù)滿(mǎn)負(fù)荷運(yùn)行，烯烴量仍將有進(jìn)一步的小幅提升。目前看公司內(nèi)蒙基地基本已經(jīng)開(kāi)始兌現(xiàn)成本優(yōu)勢(shì)，后續(xù)伴隨開(kāi)工穩(wěn)定后，成本將有望進(jìn)一步改善和優(yōu)化，四季度寧夏基地也將維持高負(fù)荷運(yùn)行，預(yù)計(jì)季度間仍將有小幅增量。寧夏四期烯烴項(xiàng)目于2025 年4 月開(kāi)工建設(shè)，7 月底，土建基礎(chǔ)施工完成80%，土建主體框架施工完成35%，計(jì)劃于2026 年底建成投產(chǎn)，預(yù)估新增項(xiàng)目能夠提供企業(yè)的后續(xù)增量，新疆項(xiàng)目仍在持續(xù)推進(jìn)。公司煤制烯烴的折舊較高，穩(wěn)定運(yùn)行后現(xiàn)金流充裕，后續(xù)分紅空間較大。

盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)

三季度公司控本能力體現(xiàn)優(yōu)秀，預(yù)估公司2025-2027 年公司營(yíng)業(yè)收入549、613、643 億元，歸母凈利潤(rùn)分別為120、140、156 億元，EPS 分別為1.63、1.91、2.13 元/股，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 分別為10、9、8 倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

原料價(jià)劇烈波動(dòng);新增產(chǎn)能過(guò)多，競(jìng)爭(zhēng)加劇;需求不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。