從2014年6月開始，國際石油價(jià)格結(jié)束了自2009年以來持續(xù)上漲、高位震蕩的行情。油價(jià)連續(xù)下跌，中低位震蕩，近期更是創(chuàng)下了近5年來的新低并且至今沒有在形勢上逆轉(zhuǎn)的跡象，很可能陷入長期低迷，這必將對石油企業(yè)(尤其是上游企業(yè))產(chǎn)生重大沖擊。

油價(jià)下跌對全球影響重大

從整體來看，全球日均石油產(chǎn)量大約在9000萬桶。按照2014年6月27日油價(jià)大幅下跌前的每桶115美元計(jì)算，總價(jià)值將近3.8萬億美元。如果價(jià)格維持在每桶55美元，總價(jià)值將跌至1.8 萬億美元，這會(huì)為石油消費(fèi)國帶來2 萬億美元左右的成本下降空間。此外，石油和大宗商品緊密掛鉤，石油價(jià)格的下跌會(huì)進(jìn)一步拉低礦產(chǎn)品等大宗商品等價(jià)格。目前，全球大宗商品價(jià)格創(chuàng)5年來新低，綜合價(jià)格相比2014年初已經(jīng)下跌8.3%，尤以原油、鐵礦石、銅等為代表的大宗商品，價(jià)格下跌幅度最大。

對中國來講，總體利好。中國是世界第二大石油消耗國，同時(shí)，也是當(dāng)下最大的石油進(jìn)口國。低油價(jià)無疑降低了資源進(jìn)口成本。若按2013年中國原油進(jìn)口量來計(jì)算，油價(jià)每下降1美元，中國就能因此節(jié)省高達(dá)21億美元的成本，這還不包括礦產(chǎn)類大宗商品成本的降低。作為經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)因素，價(jià)格的下跌傳導(dǎo)到各個(gè)產(chǎn)業(yè)，帶來成本的降低，整體上對經(jīng)濟(jì)增長利好。

此外，高油價(jià)時(shí)的賣方市場，因?yàn)橛蛢r(jià)的下跌已經(jīng)轉(zhuǎn)變?yōu)橘I方市場，這無疑會(huì)增加了原油進(jìn)口國在國際政治、經(jīng)濟(jì)、外交事務(wù)上的騰挪空間。最典型的表現(xiàn)便是，中國抓住機(jī)會(huì)加強(qiáng)了與俄羅斯的關(guān)系。今年1-8月，俄羅斯整體出口只增長了0.6%，但對中國出口的增速卻逆勢上升到高達(dá)11.6%。這反映出像俄羅斯這樣的能源出口大國對中國有更高程度的依賴性。繼5月東線供氣協(xié)議達(dá)成后，俄羅斯已就西線對華供應(yīng)天然氣開始磋商，預(yù)計(jì)年供應(yīng)量可能為300億立方米。

原油投資形勢分析

未來油價(jià)的走勢可以從短期因素和長期因素兩個(gè)維度來分析油價(jià)的大趨勢。個(gè)人認(rèn)為，制裁俄羅斯也好，沙特改朝換代也好，也門、敘利亞、伊拉克、伊斯蘭國問題也好，對都是短期行為，對油價(jià)的長期走勢有影響但影響有限。

而以下四點(diǎn)才是決定未來更長周期內(nèi)油價(jià)走向的主要因素:OPEC成員國內(nèi)部對產(chǎn)量的分歧；北美頁巖油、頁巖氣所能承受的相對較低成本；全球經(jīng)濟(jì)的艱難復(fù)蘇和發(fā)展中國家的增速降低這一新常態(tài)；量化寬松之后新一輪美元升值周期。

具體地，我將圍繞這四個(gè)因素，從以下九個(gè)方面探討未來一段時(shí)間內(nèi)石油價(jià)格走勢的可能性:

第一，2014年是美國國內(nèi)石油產(chǎn)量增加比率最大的一年。而美國能源信息署EIA(U.S. Energy Information Administration)預(yù)測，2015年美國國內(nèi)石油產(chǎn)量的增長將開始減緩，2019年以后產(chǎn)量將再次下降:“由于油價(jià)暴跌遏制了美國為期5年的頁巖繁榮，美國明年(即2015年)國內(nèi)石油產(chǎn)量預(yù)計(jì)將僅增加2.2%，國內(nèi)石油日產(chǎn)量將增加大約20萬桶，達(dá)到950萬桶，這將是過去5年來的最低增長速度。”

美國此輪產(chǎn)量增長放緩的預(yù)測表明，當(dāng)下不斷下跌的油價(jià)，將不只是促使美國降低石油產(chǎn)量，更有可能對全球的石油產(chǎn)量造成長期影響。

第二，美國是位于世界前列的石油生產(chǎn)、石油消費(fèi)和石油進(jìn)口大國， 其石油進(jìn)口量和進(jìn)口來源構(gòu)成的變化，對世界石油市場有著重大影響。近年來，雖然美國的石油進(jìn)口依存度逐年降低，但是，其國內(nèi)石油產(chǎn)量仍遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足其消費(fèi)量。

有數(shù)據(jù)顯示，美國37%的石油消費(fèi)量永遠(yuǎn)需要進(jìn)口。而在進(jìn)口地方面，美國正逐年降低對中東地區(qū)石油的依賴程度，轉(zhuǎn)而向周邊地區(qū)獲得更多石油。

第三，油價(jià)的降低，起初當(dāng)然會(huì)對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生有利的影響，但長期低油價(jià)也會(huì)降低石油投資和石油生產(chǎn)，進(jìn)而使GDP的實(shí)際增長率減少0.5%。其運(yùn)行的規(guī)律是這樣的:石油價(jià)格降低，會(huì)提高消費(fèi)者的消費(fèi)水平而增加消費(fèi)；還可以降低生產(chǎn)者的生產(chǎn)成本而促進(jìn)生產(chǎn)。因此，短期上低油價(jià)能夠?qū)?jīng)濟(jì)產(chǎn)生有利影響。

然而，一旦石油價(jià)格大幅降低，資本必將降低對石油產(chǎn)業(yè)的投資，從而會(huì)抑制石油的生產(chǎn)。而石油產(chǎn)業(yè)本身就是經(jīng)濟(jì)的發(fā)動(dòng)機(jī)，一旦發(fā)動(dòng)機(jī)放緩速度，它對整體經(jīng)濟(jì)的增長必將產(chǎn)生不利的影響。

第四，有專家認(rèn)為，只有在WTI(West Texas Intermediate)油價(jià)維持在80~85美元之間，美國的頁巖油才能實(shí)現(xiàn)盈虧平衡；摩根士丹利預(yù)計(jì)，美國頁巖油開采的保本價(jià)格是每桶76-77美元；美國能源信息局的負(fù)責(zé)人謝明斯基也預(yù)計(jì)，國際油價(jià)在跌至頁巖油成本價(jià)每桶60美元的情況下，美國頁巖油的相關(guān)開采項(xiàng)目可能會(huì)停止。

顯而易見，眼下的WTI油價(jià)已經(jīng)導(dǎo)致頁巖油開采出現(xiàn)虧損。這對頁巖油生產(chǎn)公司的沖擊很大，長期如此，頁巖油、頁巖氣的產(chǎn)量增長勢必會(huì)放緩。因此，巴克萊銀行就曾在一項(xiàng)報(bào)告中預(yù)計(jì)，如果國際油價(jià)跌至每桶80美元，美國石油生產(chǎn)商2015年的盈利將減少17%；如果跌至每桶70美元，其減幅將達(dá)到25%。

這類企業(yè)2015年可能大幅削減資本支出，并減少新的鉆探計(jì)劃。該機(jī)構(gòu)還認(rèn)為，六個(gè)月內(nèi)油價(jià)若一直維持在每桶70美元，對頁巖油產(chǎn)業(yè)的影響尚不算大，但到了2015年下半年就會(huì)出現(xiàn)更多的產(chǎn)量下降。其實(shí)，美國產(chǎn)油市場已經(jīng)開始變化:頁巖油田已經(jīng)壓縮新鉆井1/3，預(yù)測半年后會(huì)至少降低產(chǎn)量40萬桶/天；而北美的油砂開采已經(jīng)基本停產(chǎn)；常規(guī)油田產(chǎn)量也在正常遞減。