2014年7月本輪國(guó)際油價(jià)暴跌拉開(kāi)序幕，截至目前已經(jīng)歷22個(gè)月。其間，布倫特期貨價(jià)格于2016年1月20日跌至27.88美元/桶低點(diǎn)，WTI于2月11日跌至26.21美元/桶低點(diǎn)，均跌破2008年國(guó)際金融危機(jī)期間最低水平。2月中旬以來(lái)，國(guó)際油價(jià)呈觸底反彈態(tài)勢(shì)，WTI和布倫特期貨價(jià)格相對(duì)最低點(diǎn)反彈分別達(dá)到76%和73%。

對(duì)于近期的油價(jià)反彈，市場(chǎng)上主要存在兩種觀點(diǎn)，一是認(rèn)為國(guó)際油價(jià)未來(lái)仍有再探新低的可能，二是認(rèn)為油價(jià)已觸底，未來(lái)呈逐步反彈趨勢(shì)。經(jīng)研院分析認(rèn)為，油價(jià)最壞的時(shí)期已經(jīng)過(guò)去，石油行業(yè)在經(jīng)歷寒冬之后有望重新迎來(lái)春天，主要因?yàn)楫?dāng)前石油市場(chǎng)受到以下幾個(gè)因素的支撐。

第一，世界石油市場(chǎng)供需關(guān)系出現(xiàn)改善。根據(jù)IEA數(shù)據(jù)，從年度水平來(lái)看，2016年全年世界石油需求為9590萬(wàn)桶/日，比上年增長(zhǎng)120萬(wàn)桶/日，非歐佩克石油供應(yīng)為5700萬(wàn)桶/日，比上年減少70萬(wàn)桶/日，歐佩克凝析油產(chǎn)量為690萬(wàn)桶/日，比上年增長(zhǎng)20萬(wàn)桶/日。若歐佩克原油產(chǎn)量維持在一季度3260萬(wàn)桶/日的歷史高位水平，則2016年世界石油供應(yīng)富余60萬(wàn)桶/日，相比2015年縮窄110萬(wàn)桶/日。從季度水平來(lái)看，由于一方面非歐佩克石油供應(yīng)的調(diào)整逐步到位，另一方面下半年石油需求通常高于上半年，2016年世界石油市場(chǎng)基本面將逐季改善。如果歐佩克原油產(chǎn)量維持在一季度的水平，那么三、四季度石油市場(chǎng)供需將基本回歸平衡。值得注意的是，導(dǎo)致世界石油市場(chǎng)嚴(yán)重供應(yīng)過(guò)剩的美國(guó)原油產(chǎn)量已出現(xiàn)大幅下降，4月已降至每日895萬(wàn)桶，相比2015年4月高點(diǎn)減少74萬(wàn)桶/日。EIA預(yù)計(jì)未來(lái)美國(guó)原油產(chǎn)量將進(jìn)一步下降，年底將為820萬(wàn)桶/日左右。

第二，從成本角度來(lái)看，油價(jià)下跌已接近底線。非歐佩克國(guó)家勘探開(kāi)發(fā)和生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的成本相對(duì)較高，油價(jià)走低將首先迫使其減產(chǎn)，從而緩解供應(yīng)過(guò)剩局面，為油價(jià)運(yùn)行設(shè)置底線。根據(jù)相關(guān)資料測(cè)算，2016年全球石油上游項(xiàng)目的平均全周期成本約為50美元/桶，其中除了中東國(guó)家成本大多數(shù)低于30美元/桶之外，其他產(chǎn)油國(guó)包括美國(guó)最高效的“甜品區(qū)”的全周期成本均高于30美元/桶。此外，對(duì)于已完成勘探、處于生產(chǎn)階段的油井，短期內(nèi)決定其能否繼續(xù)生產(chǎn)的主要是生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)成本，雖然中東和俄羅斯地區(qū)的運(yùn)營(yíng)成本可低至10美元/桶以下，但英國(guó)、巴西和加拿大的運(yùn)營(yíng)成本相對(duì)最高，平均在32至40美元/桶。在低油價(jià)的影響下，美國(guó)原油產(chǎn)量已經(jīng)大幅下降，若油價(jià)繼續(xù)保持在當(dāng)前低位，運(yùn)營(yíng)成本較高的英國(guó)、加拿大、巴西等國(guó)家的產(chǎn)量也將出現(xiàn)明顯的下降，從而對(duì)油價(jià)構(gòu)成支撐。

第三，弱勢(shì)美元為油價(jià)提供支撐。自去年年底開(kāi)啟十年來(lái)第一次加息后，美聯(lián)儲(chǔ)遲遲未有新動(dòng)作，美元持續(xù)走弱。雖然美國(guó)失業(yè)率已降至5%的八年低位，但通脹水平距2%的目標(biāo)仍有明顯距離，加之全球經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)不穩(wěn)定因素凸顯，美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫一再?gòu)?qiáng)調(diào)將放緩加息步伐，隨著加息預(yù)期的減弱，預(yù)計(jì)短期內(nèi)美元將繼續(xù)維持偏弱走勢(shì)，繼續(xù)為油價(jià)提供支撐。

第四，期貨市場(chǎng)技術(shù)分析也表明國(guó)際油價(jià)已觸底。從油價(jià)形態(tài)來(lái)看，國(guó)際油價(jià)已結(jié)束單邊下滑趨勢(shì)，年初走出了典型的“w”型底部形態(tài)，而3月以來(lái)又沖破了40美元/桶的強(qiáng)阻力位，技術(shù)形態(tài)上也說(shuō)明油價(jià)已經(jīng)觸底。從持倉(cāng)結(jié)構(gòu)來(lái)看，自年初油價(jià)觸及低點(diǎn)以來(lái)，原油期貨市場(chǎng)中的基金空頭大量撤離，WTI基金空頭倉(cāng)位下降43%，布倫特基金空頭倉(cāng)位下降34%，看空氛圍減弱。從期限結(jié)構(gòu)來(lái)看，現(xiàn)貨價(jià)格貼水幅度已較年初縮小一半以上，表明石油現(xiàn)貨市場(chǎng)承受的壓力大大減小。

第五，從原油與其他大宗商品的比價(jià)關(guān)系看，黃金、銅、大豆等大宗商品與原油的價(jià)格比均處于高位，表明當(dāng)前原油價(jià)格偏低。長(zhǎng)期來(lái)看，不同種類的大宗商品之間具有高度的價(jià)格趨同性，統(tǒng)計(jì)分析顯示，原油與食品、金屬類商品月均價(jià)的相關(guān)系數(shù)均在0.8以上。然而，近期原油與其他大宗商品走勢(shì)出現(xiàn)明顯分化。特別是2015年年底以來(lái)，原油與其他大宗商品之間的比價(jià)關(guān)系超出了常見(jiàn)范圍。首先，從黃金與原油比價(jià)關(guān)系來(lái)看，1983年以來(lái)，黃金與原油價(jià)格比（金油比）均值為16，而2月金油比達(dá)到前所未有的40。其次，與金屬和農(nóng)產(chǎn)品的典型銅和大豆價(jià)格相比，2000年以來(lái)，銅/原油與大豆/原油的價(jià)格比均值分別為0.036和15.45，而二者2月的價(jià)格比最高達(dá)到0.068和28.5，為2000年以來(lái)最高，亦表明當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)原油價(jià)格的估計(jì)相對(duì)偏低。

第六，世界石油消費(fèi)支出與全球GDP的比值處于相對(duì)低位，同樣表明當(dāng)前油價(jià)偏低。從歷史規(guī)律來(lái)看，世界石油消費(fèi)支出（世界石油消費(fèi)量×國(guó)際油價(jià)）與全球GDP的比值基本處在一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的范圍內(nèi)，2005年至2014年為3.2%至4.97%。2015年國(guó)際油價(jià)年均水平大幅下挫，石油消費(fèi)支出占GDP的比重降至2.25%，處于階段底部。另外，歷史上布倫特實(shí)際價(jià)格（考慮通脹影響）與2015年水平相當(dāng)?shù)臅r(shí)期（1974年至1978年）石油消費(fèi)支出占GDP的比值范圍為3.81%至4.45%，也高于2015年的2.25%?？梢赃M(jìn)一步來(lái)看2016年的情況，如果2016年布倫特年均價(jià)維持在目前37美元/桶的水平，則2016年全球石油消費(fèi)支出占全球GDP的比值將為1.55%左右，相比2015年的2.25%進(jìn)一步大幅下降，這表明當(dāng)前的原油價(jià)格在現(xiàn)階段而言明顯偏低。

（本文特約中國(guó)石油經(jīng)濟(jì)技術(shù)研究院原油市場(chǎng)研究團(tuán)隊(duì)供稿，主要執(zhí)筆人：霍麗君、王婧、陳蕊）