本周要聞回顧：動力煤價格上漲，煉焦煤價格大漲動力煤方面：截至5 月29 日，秦港Q5500 動力煤平倉價為854 元/噸，環比上漲19 元/噸，漲幅2.28%。煉焦煤方面：截至5 月28 日，京唐港主焦煤報價1830元/噸，環比上漲120 元/噸，漲幅7.02%，焦煤期貨主力合約報價1286 元/噸，環比上漲123 元/噸，漲幅10.58%;現貨報價1600 元/噸，環比上漲120 元/噸，漲幅8.11%;期貨貼水315 元/噸，貼水幅度上升。

山西煤礦爆炸影響：國內煤炭供給收緊，供給彈性則更為乏力國內煤炭供給收緊，供給彈性則更為乏力。國內煤炭供給收縮已成定局，從過往對待安全生產事故的政策經驗來看，基本為三個層級的嚴查：一是出事煤礦和所在縣域煤礦全部停產、二是全省安全大檢查和專項整治(瓦斯煤礦)、三是全國安監形勢趨嚴。當前山西沁源縣煤礦已要求全部停產，合計產能2560 萬噸，如對比全國煤炭產量48.5 億噸，占比為0.53%，山西高瓦斯煤礦產能4.3 億噸，占全省全部產能的30%;山西其他市縣已有部分煤礦發布停產和自查通知;全國其他省市也有跟進發布停產和自查通知。短期來看，煤礦停產致使煤炭供給收縮已成定局。長期來看，雖涉事煤礦和其他煤礦的停產自查時間可能是階段性和有限天數，但煤炭的供給彈性乏力將是更為確定性的，預計全國范圍內煤礦將更加注重合法合規以及嚴格按照核定產能生產，在當前國內保供和安全生產之間，后者將會更為重要。焦煤上漲情緒有望抬升：山西沁源縣煤礦以煉焦原煤為主，將一定程度減少煉焦煤供給。今年以來，煉焦煤供給端受到蒙煤通關持續大漲，需求端鐵水日均產量已接近年內傳統高點而后顯乏力，從而致使焦煤期貨價格疲軟，現貨價格也更多為與動力煤的比值聯動。當前事件有望催化整體盤面的向上情緒，持續時間和高度可觀察煤礦停產范圍和全國安監的持續時長。動力煤價格向上方向更為確定：在海外能源危機背景下，進口煤價倒掛、印尼供給收縮、未來進入夏季以及厄爾尼諾等因素，動力煤價上行將是大概率事件，此次山西煤礦爆炸將讓動力煤的向上方向更為確定。

雖然山西沁源縣停產煤礦多為煉焦原煤，但洗選之后仍以動力煤商品煤占多，此外全國范圍內的煤礦生產影響，將更多影響動力煤的供給。當前動力煤港口價已橫盤10 余天，在多重因素利多之下有望快速選出向上方向。

投資邏輯：煤價受益海外和國內雙重因素利多向上海外方面：原油價格一直處于高位，美伊的停火并未解決全球原油供給短缺的現實，隨著原油庫存的消化，高油價的邏輯越來越被強化。當前“時點油價”更多受到信息面的影響且存在較大波動，但“中樞油價”已確定會明顯上行。后續原油會從幾方面影響國內煤價：一是煤油價差，國內煤化工的成本優勢仍舊大幅領先于原油化工，煤化工高開工率有望繼續利多國內煤價;二是進口煤價差，海外原油和海外煤炭價格聯動強，進口煤到中國港口已經倒掛即沒有價格優勢，國內下游用戶優先采購國內煤炭，將加快國內煤價上行與進口煤收斂;三是海外供給風險，海外露天礦面臨柴油燃料供給短缺，煤炭開采有可能中斷。國內方面：當前煤價再突破800元，且近期漲價加速即日漲幅更多，當前正處于煤炭消費淡季(春季)，煤價已屬　　于超預期。國內基本面利多包括：一是港口和電廠庫存較低;二是電廠日耗高于往年同期;三是煤化工處于歷史最高開工率。當前利用現貨煤價去測算主流電廠的“報表盈虧平衡性”;此外如果海外能源緊張催化國內能源價格，電廠仍可以承受“現金平衡線”對應的價格。當前煤價判斷：在電廠不虧現金的情況下，市場以自身調節為主。國家對煤礦生產更多關注的仍是安全生產，近期信息面反映山西省《開展全省煤礦頂板管理專項治理行動》，即是側面的印證和反饋。我們提到過電廠的報表盈虧平衡線860 元和現金平衡線1000 元(即對應的動力煤現貨價格)，當前能源緊張，煤炭時點價格仍有望突破900 元，向現金平衡線趨近。當前煤價橫盤，一方面是接近報表平衡線電廠有所減緩采購，但能源緊張的大形勢，報表平衡線其實更是虛值，現金平衡線才是真實的。

投資建議：周期彈性與穩健紅利雙邏輯

受益標的：動力煤彈性：兗礦能源、兗煤澳大利亞、晉控煤業;穩健紅利：中煤能源、中國神華、陜西煤業;焦煤彈性：淮北礦業、平煤股份、山西焦煤、潞安環能。

風險提示：經濟增速下行風險，進口煤大增風險，可再生能源加速替代風險，政策調控煤市風險