5月28日，我們在華泰證券2026年中期投資峰會期間組織了煤化工行業論壇“中國煤化工的產業現狀及機遇”，會上主要討論了煤化工行業盈利驅動因素、煤化工主要產品的周期性/供需格局以及新型煤化工的發展機遇。

核心亮點：

1. 產業鏈與戰略地位：煤焦化和煤氣化是煤化工的兩大產業鏈。煤焦化生產電石，下游用于生產PVC、BDO等;煤氣化產品為合成氨、甲醇，并延伸出烯烴、乙二醇等產品。在26年3月美以伊沖突導致全球能源供應鏈風險上升的背景下，煤化工作為我國自主可控的技術路線，其戰略地位進一步凸顯。

2. 行業盈利驅動因素：煤化工盈利受多重因素影響。其中與石化重疊的品種(約占規模50%)，如煤制烯烴、煤制乙二醇，盈利能力主要取決于油煤剪刀差。而尿素、醋酸等產品景氣度與國內化工行業周期(資本開支、PPI)和下游需求(地產、農業、出口)相關，多數煤化工企業表現出順周期屬性。

3. 煤制烯烴/乙二醇：進口替代空間廣闊，戰略地位提升。煤制烯烴作為我國烯烴供給的重要組成部分，當油價上升而煤價相對穩定時，煤制烯烴具備較好成本優勢。25年國內乙二醇對外依存度30%，因中東等地乙烯成本占優，國內煤制乙二醇盈利能力長期偏弱。伴隨下游聚酯需求持續增長，疊加海外供應擾動，國內煤制MEG利潤有望改善。

4. 甲醇和醋酸：中東進口影響仍存，煤制工藝價差改善。國內的進口甲醇比例仍較高，且主要來源伊朗。26年3月美以伊沖突導致伊朗甲醇貿易受阻，國內港口甲醇價格沖高，煤制甲醇價差改善。國內醋酸未來供給或趨于寬松，擁有煤制甲醇一體化配套的醋酸企業有望具備更強的盈利韌性。

5. 尿素：國內保供下價格彈性較小，出口利潤擴大。因24年來國內化肥實施保供并限制出口，國內尿素價格彈性較小。在26年3月美以伊沖突導致海外天然氣、尿素價格上漲，疊加印度、巴西用肥旺季，國內外尿素價差顯著擴大至3000-4000元/噸，擁有出口配額的企業有望獲得增量利潤。

6. PVC：供給拐點臨近，龍頭受益。PVC內需受地產景氣偏弱影響，但對印度、東南亞等地區的出口增量顯著。行業供給側有望迎來拐點，主要原因：一是工信部強調的能耗監管，迫使高耗能產能退出;二是“國際水俁公約”或加速電石法PVC的無汞化改造，高成本催化劑將削弱小企業擴產意愿。同時伴隨乙烯法PVC成本承壓下，電石法PVC龍頭企業有望受益。

7. 先進煤化工：煤制油氣保障能源安全，綠氫耦合助力減碳。在我國富煤少油少氣背景下，煤制油氣是能源安全的保障。24年國內天然氣對外依存度40%，煤制氣在新疆等煤炭豐富地區已具備經濟性。煤制油歷史盈利能力偏弱，但投資成本逐步下降。若海外能源供應鏈風險上升，煤制油氣經濟性有望凸顯。綠氫耦合作為煤化工碳減排技術之一，其經濟性取決于電解水制氫成本和碳交易價格。在國內外減碳政策加速推進下，煤化工綠氫耦合應用前景廣闊。

風險提示：煤炭價格大幅波動，產能約束不及預期，相關政策落地較慢。

文章來源

研報《2026年中期投資峰會速遞— 中國煤化工鞏固供應鏈穩定性》2026年6月1日

莊汀洲 分析師 S0570519040002 | BQZ933

張雄 分析師 S0570523100003 | BVN325

張宸 聯系人 S057012408003